（原标题：恒荣国际（US.TOPW）赴美上市背后：11个交易日累跌超46%大旗策略，奢侈腕表风光不再？）
香港奢侈手表批发商恒荣国际（US.TOPW）赴美上市热的背后正暴露出行业“冷象”。
即奢侈表风光不再。据智通财经 APP 了解，奢侈腕表行情在 2022 年下半年开始一路俯冲。全球二手腕表交易平台 WatchCharts 数据显示，用于评估劳力士腕表在二手市场交易价格的指数在 2022 年 3 月 14 日到达 30199 美元的高点，但截至到2024年 12 月 5 日，该价格指数已经下跌至 20853 美元，与此前高位相比跌超 30%，是 2021 年以来的最低水平。
面对上述疲软的市场行情，恒荣国际也顶着业绩下滑压力“勇敢”上市，结果遭到了市场第一盆“冷水”。
据悉，恒荣国际来自香港，作为一家从事国际品牌豪华手表贸易、分销和零售的批发商，直接或间接地从位于欧洲、日本、新加坡和其他地区的授权经销商、分销商和品牌所有者那里采购奢侈品，并将其出售给客户。公司目前提供 30 多个国际知名手表品牌的选择，包括宝珀、宝玑、卡地亚、萧邦、爱马仕、万国、积家、劳力士、欧米茄和浪琴，目标客户是中高收入者。
4月2日，恒荣国际完成纳斯达克上市，发行价为4美元，IPO募集1000万美元，同时来自老股东计划后续出售130万股（随行就市），发行市值在9900万美金，上市首日公司股价盘中最高涨幅超过115%，因触发熔断机制还被暂停交易，不过最终并未守住“胜利果实”，股价收跌4.25%至3.83美元。截至4月16日美股收盘，其股价报于2.63美元，11个交易日累跌超46.87%。
市场持续疲软，业绩承压明显
一直以来，在社交语境里，诸如劳力士这一类的奢侈手表，往往容易被贴上成功和有品味的标签，故此这一类奢侈手表长期处于卖方市场，被许多人视为“梦中情表”。
然而，在经济增速放缓及消费回归理性等多重因素影响下，奢侈手表在一二级市场也逐渐变得不如从前吃香。
今年1月大旗策略，劳力士的年度涨价“如约而至”，以劳力士热销的潜航者绿色钢款（俗称“绿水鬼”）为例，该型号手表价格涨幅约1%，但仍没成功调动市场的积极性。与此同时，与官方调价不同的是，劳力士二手市场的价格却在持续阴跌。对此，奢侈品行业评论家、投资人Danny Younis表示，如今的奢侈腕表二级市场无疑是“买方市场”，预计劳力士在二手市场的价格还将进一步下降。
这种疲软的市场行情直接反映在数据上——据瑞士钟表工业联合会数据显示，瑞士手表市场在 2025 年 2 月继续降温，出口额下降 8.2%，出口量下降 7.7%，至 19.8 亿瑞士法郎。尽管 1 月份的出口数据略有改善，但 2 月份的糟糕表现导致 2025 年前两个月整体下降了 2.4%。
当然，疲软的行情亦会影响腕表批发商。
据招股书数据显示， 2022年、2023年，恒荣国际业绩还呈增长之势，实现营收1422.52 万美元、1881.44 万美元，同比增长32.26%；实现净利润为7.15 万美元、 19.81 万美元，同比增长177.06%。
然而，至2024年上，受疲软的市场行情影响，公司业绩下滑明显。期内，实现营收 792.54 万美元，同比下滑31.2%。需要注意的是，营收下滑之际，公司也在2024年上半年遭遇亏损，净亏损为21.86 万美元。据悉，恒荣国际收入波动与销量相关。比如 2024 年上半年收入下降主要是由于销量大幅下降 41%，但部分被产品平均单价上涨 18% 所抵消。
除此之外，公司基本面承压还体现在大客户依赖后遗症上。
2024年上半年，恒荣国际单一客户应收账款占比100%，若客户延迟付款，公司现金流、流动性和财务状况均可能会受到重大不利影响。这种高度依赖少数客户的结构在行业下行周期中尤为脆弱。据悉，至2014年上半年中，公司两个客户收入占比合计为39%，存有一定的依赖少数客户的发展风险。
由上可以看到，恒荣国际初登二级市场遭受“冷遇”，除了市场行情疲软之外，与自身承压的基本面不无关系。
两极分化+区域重构，如何破局？
从更深层次的角度来看，当前的奢侈手表在疲软的市场中，主要呈现出两极分化+区域重构的特征，这对于恒荣国际来说，是挑战，亦是机遇。
具体来看，两极分化上，一方面当前腕表顶级品牌韧性凸显：劳力士、百达翡丽等头部品牌凭借稀缺性和品牌溢价，在2025年1月瑞士钟表出口中表现稳健，美国市场增长16.2%。这类品牌通过直营渠道和限量策略，抵御了经济波动，例如劳力士收购宝齐莱后进一步巩固市场地位。
另一方面则是中高端市场持续承压：价格区间在7万-20万人民币的腕表面临销量下滑，主要受全球经济不确定性和消费者转向性价比影响。爱马仕腕表部门2024年第三季度收入下降18%，反映出中高端市场的疲软。
区域重构上，则是中国内地与香港持续疲软，2025年1月瑞士腕表对中国内地出口同比下滑29.1%，香港下滑11.7%。恒荣国际核心客户集中在这两个市场（前两大客户收入占比39%），直接导致其2024年上半年收入骤降41%。
而东南亚与美国则逐渐成为新增长极，泰国、印尼等东南亚市场因中产崛起和免税政策，奢侈品消费增长显著（泰国手表市场规模达230亿铢）。美国市场则凭借经济复苏，2025年1月瑞士钟表出口增长16.2%，不过恒荣尚未在此布局，也意味着公司暂未把握住这一“新市场”的增长力。
除此之外，二手市场目前正逐步回暖但价格仍然承压——2025年二手腕表交易量回升，但价格仍低于2022年高点（劳力士二手价格指数较峰值下跌30%）。
然而，在这样复杂分化的市场环境中，恒荣国际又该如何破局，扭转疲软的业绩和股价呢？
奢侈腕表行业的分化与区域重构为恒荣国际带来双重挑战：短期内需在疲软市场中守住基本盘，长期则需通过东南亚布局和产品创新构建第二增长曲线。其业绩能否触底反弹，取决于客户分散化、二手市场拓展及供应链优化的执行效率，而行业复苏节奏与政策红利释放将成为关键外部变量。后续应重点关注其IPO募资使用效率及东南亚市场的本土化进展。
对照招股书来看，恒荣国际似乎也正计划丰富产品组合、扩大其在二手豪华手表市场份额及加强零售客户群等方式，强化其业务韧性。
具体来看，公司计划将此次发行的净收益用于以下方面——约 45%用于提升品牌知名度和实施战略营销举措；约 25%用于加强销售团队和拓展新的地理区域市场，包括东南亚市场；约 15%用于建立更强大的采购网络和获取多样化的手表产品。
综上所述，恒荣国际当前面临业绩波动、客户集中及行业疲软的多重压力大旗策略，但其IPO募资计划为战略转型提供了资金支持。通过优化客户结构、拓展二手与新兴市场、推动科技融合及品牌升级，公司有望在行业低谷期构建长期竞争力。
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